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三普药业:电线电缆行业整合者

发布时间:2010-07-27    研究机构:光大证券

行业持续景气,龙头将以规模化或专业化路径占领市场。

电线电缆行业未来3 年将保持10%以上的增长,某些细分行业增速15%以上。

行业处于充分竞争的市场环境中,但在某些高端或特种应用的市场中存在高进入壁垒和高市场集中度,专业化龙头有能力获得超出市场平均水平的盈利能力。

通过行业竞争格局和核心竞争力分析,我们认为未来几年中电力电缆市场将走向整合。龙头企业将会通过2 条路线整合市场:1)规模和范围扩张,降低成本并强化品牌和销售服务网络;2)专业化营销,建立质量壁垒并提升细分市场的影响力。

我们认为远东电缆同时具备规模化和专业化发展的优势条件,未来龙头地位强化,提升市场份额的趋势明显。

全球化强势平台,规模整合优势明显。

公司是国内最大的电线电缆企业, 2009 年销售收入全球第7。我们认为公司未来有能力通过规模化路线整合市场:1)规模经济,有效摊薄了费用和制造成本。2)拥有高至500kV 的超高压电缆生产能力,在国内厂家中遥遥领先。3)营销网络覆盖面广,严格有序,突破了销售半径对企业成长的局限。上市后,通过资本平台扩张的能力得以增强;4)管理水平高,毛利率显著高于行业平均水平。

特种电缆技术优势显著,打造专业化优质龙头。

公司是碳纤维复合导线(ACCC)国内唯一生产商。ACCC 导线具备优良的物理性能和经济性,是对传统ACSR 导线的革命性替代产品。目前该产品已在全国50 多条线路上挂网运行,毛利率远高于传统产品。预计10 年ACCC 导线的销售收入6.5亿元,未来3 年保持50%的复合增速。

公司是国内风电电缆的最大供应商,占有50%的市场分额。金风科技、Vestas、Gamesa 等厂家均大量采购公司风电特种电缆。公司的核电特种电缆通过E2、E3 级认证,并有来自秦山核电站的销售收入。光伏特种电缆也已经开始生产。由于新能源特种电缆工艺要求严格,进入壁垒高,毛利率在40%以上。

估值与投资建议。

公司增发摊薄后,预计10、11 年EPS 分别为0.98 元和1.2 元,对应PE 分别为15 倍和12 倍。考虑到公司中长期高成长性和行业10 年开始进入新一轮景气周期,公司目前价格严重低估,公司合理价格25 元,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称