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远东电缆:收购水木源华,进军配电自动化,外延式发展将加速

发布时间:2014-06-05    研究机构:民生证券

一、事件概述

远东电缆收购北京水木源华电气股份有限公司3060万股股份,占水木源华股份总数的51%,股份转让款总计28,453万元,水木源华原控股股东、实际控制人吕强,与管理层股东共同向远东电缆承诺:2014年至2016年,水木源华每年净利润分别不低于4560万元、5472万元、6570万元;若业绩承诺期内任一年度未完成协议约定的业绩目标,则吕强和管理层股东任一年度需向远东电缆支付补偿价款。

二、分析与判断

低PE收购水木源华,业绩增厚逐年提升

按照水木源华13年净利润3784万元计算,收购静态PE为14.7倍,按照14年4560万元业绩承诺计算,对应动态PE仅为12倍,目前A股配电自动化公司动态PE均超过20倍,公司此次收购PE较低;按照所签署的对赌协议,预计水木源华2014-16年净利润复合增速超20%,保障业绩增长,同时对公司业绩增厚将逐年提升。

依托水木源华,进军配电自动化市场,有望成为新的利润增长点

水木源华专注于智能配电网、智能输电网产品的研发制造,具备从主站到一次设备、二次设备自动化终端在内的全套配电自动化产品生产能力;收购水木源华后,公司正式进入配电自动化市场;按照国网规划,2014年配电领域计划投资1580亿元,其中配电自动化是重中之重,公司此时进入配电自动化市场,恰逢其时:一方面能够降低公司在配电自动化领域的研发与市场投入,另外一方面可以快速建立起兼具一、二次设备的生产和协同能力,享受配电自动化行业高景气度,水木源华有望成为公司新的利润增长点。

外延式发展启动,未来有望加速

国内电线电缆行业产值规模高达1.2万亿,但是龙头公司市场集中度很低,并购整合是电线电缆行业公司未来发展的主旋律。公司连续13年都是电线电缆行业龙头,外延式发展也是公司发展的必要手段之一,未来外延式发展将主要围绕四个方向:1)产品互补性;2)区域互补性;3)海外市场拓展;4)电气研究院(具备总包资质等各种资质);公司未来发展战略规划非常清晰,目前按照规划正在积极推进,按照目前行业发展趋势,我们预计公司未来外延式发展有望加速,业绩贡献将显著增加。

电商平台价值需重估,市值提升空间大

我们选择交易额、盈利情况、市场空间、发展潜力等几个方面把公司电商平台与同类公司进行比较,公司电商平台目前各方面均处于领先地位。而从公司目前市值来看,目前对应估值仅19倍,仅反映当前公司电缆主业价值,电商平台价值完全未体现,电商平台价值需要重估。参考目前同类公司市值约50亿,公司电商平台价值至少在50亿以上,相较公司目前80亿市值,市值提升空间大。

三、盈利预测与投资建议

暂不调整公司盈利预测,预计14-15年EPS分别为0.44/0.58元,对应PE为19/14倍,目前市场给公司估值仅按照电线电缆行业估值,若考虑电商平台50亿以上市值的增量以及未来交易额逐步增加以及利润贡献逐步提升,市值提升空间非常大,强烈推荐。

四、风险提示:电商平台交易额低预期、铜价大幅上涨。

申请时请注明股票名称