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远东电缆:行业整合领导者,联姻互联网,启动行业革命

发布时间:2014-03-03    研究机构:民生证券

一、事件概述

我们近期调研了远东电缆,与公司高管进行了交流,公司主要产品为电线电缆,是电缆行业绝对龙头,目前公司在积极推动“一网两平台”建设。

二、分析与判断

电缆行业龙头,担纲行业整合领导者

电线电缆行业目是机械行业里第二大行业,2013年年产值达到1.22万亿,行业里具备一定规模的企业近4000家,属于充分竞争行业;公司2012年收入98.8亿,连续13年排名电缆行业第一,是当之无愧的龙头企业,但是市占率不到1%,未来行业发展趋势将是龙头企业对行业不断进行整合并购的过程。公司作为电缆行业龙头企业,担纲行业整合领导者,从12年开始,先后收购泰兴圣达、安徽电缆等公司,引领行业并购趋势,预计从14年开始,公司将加快对行业整合速度,通过收购兼并,不断提升市场份额,增强公司竞争力,努力超越国际电缆龙头,有望成为国内首家收入过千亿的电缆公司。

强大的渠道+定增项目投产+新产品进入爆发期+外延式发展,保障业绩高增长

电线电缆行业增速与GDP增速密切相关,行业增速高于GDP增速,公司作为龙头行业,预计增速将超过行业增速,鉴于公司多方面布局,业绩高增长确定:

1、网外市场贡献新的增量:公司不断创新销售模式,在行业内首创专卖店销售,大力铺设电缆销售渠道,加大除电网以外市场的开拓力度,有望成为公司新的增长点:电网对电缆需求占全部电缆需求仅35%左右,另有较大的需求在于工业与民用市场。目前公司已经建设117家专卖店,计划14年再新建100家,网外市场开拓力度进一步加大,效果将逐步显现。

2、定增项目投产,再添增长点:公司在11年开始实施包括风电、核电与太阳能新能源用特种电缆、智能电网超高压电缆、快速铁路用铜合金接触线等定增项目,目前已经陆续投产,项目投产刚好赶上新能源、智能电网以及铁路等行业快速发展期,需求快速增长,保障业绩快速增长,再添增长点。

3、碳纤维复合导线锦上添花:到目前为止全国总共铺设了碳纤维复合导线数千公里,其中80%以上都是由公司生产;碳纤维复合导线具备重量轻、弧垂小、负载能力强、铁塔高度低、寿命长等优势,符合坚强智能电网建设要求,只是目前价格是普通钢芯铝绞线价格的3倍多,但是与最高价格相比已经下降了一半以上,综合经济性较强。从电网公司近年招标趋势看,碳纤维复合导线招标量逐年放大。根据媒体信息,电网公司将加大碳纤维复合导线招标力度,招标量有可能达到以万公里为计量,未来将进一步加大推广力度,碳纤维复合导线将进入爆发期。

4、外延式发展助力公司高增长:并购整合是电缆行业未来发展趋势,公司作为龙头企业将担纲行业领导者,引领行业整合,预计14年公司兼并收购速度将加快,为公司业绩增长提供充足动力。

5、综合来看,预计从14年开始,公司业绩增速将远超行业,实现跨越式发展,最终有望成为全球电缆行业龙头。

“一网两平台”联姻互联网,启动电缆行业革命

公司从11年就开始搭建“一网两平台”,之后不断升级,不断提升“一网两平台”各项功能,从而满足客户多样性需求,不断提升用户使用体验,为电线电缆行业和上下游相关客户提供全方位的、更加完善的全产业链电子商务交易服务。

“一网两平台”把电线电缆行业上下游客户集中到互联网上,把线下交易移到线上交易,将极大缩短电线电缆行业交易时间、减少交易成本,是对电缆等传统制造业的一场互联网革命。

1、网-电缆网:

电缆网是电缆行业门户网站,汇集了电缆行业各种专家、企业资源,每年定期举办电缆行业年会,参加人数近500人,并不定期举办各种论坛,目前注册会员已经超过3万人。电缆网是“两平台”的对外窗口,能够不断吸引更多客户成为“两平台”的客户。

2、平台之一-中国电缆材料交易所:

(1)交易产品:8mm铜杆、3mm铜丝、9.5mm铝杆、PVC树脂、天然橡胶等;

(2)交易方式:公司编制完整的产品价格指数,并及时发布,买卖双方根据价格指数报价,并发出交易指令,由系统自动撮合成交;

(3)收费方式:双向收费,每吨铜交易,买卖双方各付10元钱;

(4)产品交割:双方达成交易合同之后,卖方把产品运到就近仓储点,产品入库前要进行质检,买方凭发货单到仓储点提货;

(5)保证金:卖方在提交上传产品信息后,按照交易金额,交付20%的保证金;

2013年交易额近300亿:目前电缆材料交易所会员数超过1000多家,交易产品主要是8mm铜杆,PVC树脂与天然橡胶还在进一步开发中,2013年共成交约52万吨8mm铜杆,按照13年铜平均价格5.5万元/吨计算,2013年在电缆材料交易所交易金额达到约286亿元。

目前仅开拓铜交易约10%:电线电缆行业每年铜交易量约500万吨,目前电缆交易所成交量仅52万吨,占铜交易量仅约10%,发展空间广阔,预计2014年成交量将达到100-150万吨,交易额有望达到550-825亿元,平台效应将逐步显现。

其他产品将接力发展:目前在交易所平台上仅交易铜等原材料半成品,PVC树脂、天然橡胶等还在进一步开发中,随着其价格指数进一步完善,交易量有望大幅提升,发展后劲充足。

3、平台之二-电缆买卖宝:

(1)交易产品:低电压等级短段线缆等;

(2)交易方式:系统撮合交易,公司把关供应商资质与产品质量;

(3)付款方式:3:6:1,30%是达成交易意向后预付款给卖方;60%是产品验收后,7天内付款给卖方;10%是质保金,在产品使用3个月后再付给卖方;

(4)收费方式:3-5%交易价差价。

买卖宝:天花板还很遥远。在买卖宝平台上目前交易的主要短段线缆,一般占电缆产值的10-20%,按照10%计算,13年电缆产值1.22万亿,13年短段线缆交易额预计达到1200亿以上,我们预计2013年在买卖宝平台上交易额约7亿元左右,目前交易额占总交易仍然非常小,空间足够大。我们预计公司通过把各方资源进行整合,大力开拓市场,买卖宝交易额年均复合增速有望超过100%。

买卖宝:2013年上半年实现净利润1,567万元:公司公告显示,2012年,买卖宝亏损2,772万元,到2013年上半年,实现净利润1,567万元,实现扭亏为盈,我们预计2013年全年盈利将超过2,000万元,随着买卖宝交易额高速增长,公司盈利也将高速增长。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年净利润分别为3.01亿元、4.37亿元、5.74亿元;对应EPS分别为0.30元、0.44元、0.58元,对应PE分别为29倍、20倍、15倍;我们认为公司作为电缆龙头企业,未来将通过收购兼并方式进一步做大;新产品碳纤维复合导线国网招标量进一步扩大,业绩贡献大幅提升;公司通过“一网两平台”实现从制造商向平台电商转变,一方面增强公司渠道竞争力,提升市场份额,另一方面业绩贡献逐步提升,同时具备“触网”概念,估值有望提升,合理估值13元,给予“强烈推荐”投资评级。

四、风险提示:

并购整合效果低于预期、碳纤维复合导线招标进度低于预期。

申请时请注明股票名称