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三普药业:碳纤维复合导线与电商业务盈利佳

发布时间:2013-09-03    研究机构:华泰证券

拟聚焦电缆产业,高附加值业务盈利佳。公司上半年总收入同比增长15.4%至52.3亿元,96.5%由电缆产业贡献,其余由医药产业贡献。归属上市公司净利润同比增长31.5%至0.92亿元,实现EPS 0.09元。其中,电缆产业盈利0.95亿元,医药产业亏损997.20万元;主营碳纤维复合导线业务的子公司“复合技术”、主营电商业务的子公司“买卖宝”成功扭亏,合计为电缆产业盈利贡献29.2%;去年购入并表的子公司“安徽电缆”、“泰兴圣达”上半年亏损。根据7月16日公告,公司拟有序整合、剥离医药业务,聚焦电缆产业,A股简称拟变更为“远东电缆”。我们认为,此举将利好公司未来管理运营效率与盈利能力的提升。

修订内控制度,严控套保风险。公司已于4月下旬修订了《保值业务内部控制制度》。较之旧版,新版制度在交易量、业务领导小组专业性、业务人员考察、盈余锁定、交易员汇报流程等方面要求更严,详见正文分析。我们认为,这将有助于公司经营平稳开展,利好投资者利益保护。从中报情况看,套保业务风险已得到较好控制。

碳纤维复合导线业务发展良好,上半年收入同比增长1.06倍至0.5亿元,毛利率同比增加8.34个百分点至30.7%。子公司“复合技术”参与起草的两项碳纤维复合芯软铝导线国家标准已于2013年6月1日实施。我们认为,这将利好细分市场发展;并预测,该业务或于未来2~3年实现年均逾35%的收入复合增长。

看好电商业务发展前景。子公司“买卖宝”上半年实现收入2.25亿元。我们推测,计入“买卖宝手续费”主营分项的170.87万元来自中国电缆材料交易所交易佣金收入,其余则来自“电缆买卖宝”平台交易收入(或计入各类电缆分项收入)与电缆网信息服务收入。我们看好线缆产业链与电子商务结合的市场前景,判断公司电商业务盈利将于未来2~3年持续快速增长,且利好公司供应链管理和整体品牌溢价。

维持“增持”评级。暂不考虑医药业务剥离预期,我们预计,2013、2014年,公司现有资产将分别实现EPS 0.29元、0.36元,对应33.1倍、27.1倍P/E。

风险提示:1)下游市场需求变化、新业务拓展、医药业务剥离进程或偏离预期;2)市场竞争、原材料价格波动、套保操作等因素将对最终盈利产生一定影响。

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