远东股份(600869.CN)

远东股份(600869)首次覆盖报告:线缆龙头老树发新枝 铜箔+电池生机初现

时间:21-08-04 00:00    来源:国元证券

线缆:行业加速整合利好龙头

奥凯事件后国家提高线缆市场准入门槛,对行业的监督管理不断趋于严格、细化,叠加疫情因素部分企业出清,线缆行业正在加速整合、有序性提升,预计未来五年龙头企业将有80%规模提升空间。公司营业收入位居行业第一,并在以清洁能源为主的多个细分线缆市场占比第一,将受益于行业加速整合。预计21-23 年线缆业务营收增速为18%/18%/17%;公司线缆业务历史毛利率中枢16%左右,预计未来随着铜价回调和公司专注主营业务,公司毛利率有望恢复至历史中枢水平。

锂电铜箔:进入放量收获期

预计2025 年国内锂电铜箔出货量将大幅提升至37 万吨,全球市场规模超740 亿元,年均复合增速保持33%。公司21 年6 月新增的7500 吨产能已达产,现有铜箔产能总计1.5 万吨,未来计划新建5 万吨产能。预计21-23年公司铜箔出货量将达1.1/1.7/2.8 万吨。公司6μm 产品已经进入宁德时代供应链,销售金额占铜箔营业收入的70%。公司的铜箔产品的定价策略采用加工费模式,在现今铜价处于历史高位下,客户对更薄厚度的铜箔需求加强,公司主要生产6μm 和4.5μm 铜箔,产品具有结构性优势。

锂电池:轻装上阵聚焦高增长电动两轮车赛道新国标推行叠加共享电单车投放、外卖催生换电需求,锂电电动两轮车需求高速增长,据EVTank 预计到2025 年电动两轮车用锂离子电池的需求量将达到45.9Gwh,五年复合增速超过90%。远东电池2020 年计提减值损失后轻装上阵,聚焦锂电电动两轮车和电动工具的细分锂电市场。目前该板块业务正在客户导入期,2021Q1 公司和小牛签订3 年不低于1.5 亿支的18650 三元锂电芯,预计对应收入9 亿元。此外客户还包括纳恩博、华晨新日、铁锚等。

投资建议与盈利预测

预计2021-2023 年公司总营业收入分别为240.66/291.58/351.25 亿元,归母净利分别为6.49/9.21/12.23 亿元,对应EPS 为0.29/0.42/0.55 元。采用分部估值法,得到2021 年公司加权平均目标PE 为23.9X,对应目标价6.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

公司担保金额占净资产比例较高、公司股权质押比例较高、锂电池业务短期存在盈利压力、线缆业务增速不及预期。